天下第一倉 (27 Nov 2008) 東尼 - 和黃靠財技潤飾業績

問：和黃（13）股價已跌了很多，現價看似很吸引，你對這公司有何看法？

答：和黃的股價，從去年九十四元的高位，下瀉了六成二，跌幅與大市相若。以現價三十五元四角計，市值約一千五百億，無疑是有紀錄以來的低位；表面看和黃的盈利不俗，理應值得購買，惟這些盈利數據，經過很多財技修飾，而且集團聚焦於3G電訊，導致其他業務的發展受到拖延，甚至要出售現有的賺錢機器來救3G，偏偏3G的盈利能力仍屬疑問：。

和黃以往港口業務的盈利既穩定又強勁；早陣子油價偏高，赫斯基石油亦成為盈利的原動力，惟石油價格已大幅回落，現階段該公司有可能錄得虧損。而且和黃負債纍纍，除欠銀行短債達六百億元，尚有二千六百億元非流動負債，刻下再融資成本卻甚高企。

市場上有更勝於和黃的公司讓投資者選擇，這不等於和黃價格昂貴，但散戶須明白其高負債存有危險。問：創科近來股價急跌，你認為要等多久，盈利才會回復正軌？另外，你為何選擇工行多於建行（939）？

答：創科的生意集中在歐美，不幸是這兩地消費者的購買力正在萎縮。我雖不能確定這場衰退何時完結，但只要消費者重返商店，盈利便能復甦。刻下環境惡劣，創科也只能盡力維持局面。

至於你的第二條問題，我是從股價來選擇工行多於建行；建行早前急升，股價因而出現大幅度溢價。惟近期情況逆轉，以現價計算，工行股價有三成溢價，相反建行的溢價較細。

問：我們知悉你喜歡中資銀行股，但為何很少見你提及三大中資保險股？

答：最主要的原因，是我至今仍未覺得中資保險股便宜。

我曾經在國壽（2628）上市時，以及○四年股價大約六至七元時買入；而平安保險（2318）則在上市初期十元時掃貨。但這兩間保險公司走火入魔，靠炒賣賺到的盈利，更勝過來自本業的保險銷售，因此我趁機沽售。刻下我不認為它們十分便宜，尤其兩者的開支驚人，我會等待○八年全年業績公布後再作決定。我不看好經營一般保險的中國財險（2328），因其業務側重汽車保險。

我認為刻下的宏利，勝過所有中資保險股。

問：我認為你過早買入了交行及工行，你是否同意？

答：要估計股市每日的起起跌跌，就好像在賭枱上買大細。我就寧願根據公司的盈利能力及每股資產淨值來衡量股票，發現便宜貨便會主動出擊。

例如我在四元買入工行，即使後來股價上升或下跌也同樣高興。雖然我有掃貨欲望，但我睇淡就業率及企業盈利，更加不欲在股價便宜時入賭場。

問：你的組合聲稱成本是一百萬元，但我從你手持的股票，發覺入貨成本遠超過一百萬元，因此覺得回報率是騙人的。

答：這組合成立自一九九九年，其間買賣了很多股票，過往有很多交易帶來進賬，因此單從組合現有的股票及現金，是無法計算源自一百萬成本的。