大行研究報告 | 23rd Mar 2011

國壽(02628)/和黃(00013)/友邦(01299)/鞍鋼(00347)

高盛：國壽(02628.HK)業績符預期 微降目標價

高盛表示，國壽(02628.HK)去年純利336億元人民幣，相比該行估計之291億元人民幣，主要因為股票投資有較高實現收益，儘管有較大非實現損失。新業務價值增長12%，至198億元人民幣，較該行預期低1.3%。內涵價值按半年升7.1%，按年升4.5%，較該行預期少1.2%。

摩通︰國壽(02628.HK)新業務價值增長弱勢 「中性」看32元

摩根大通表示，中國人壽(02628.HK)業績表現整體大致符合預期，但相信市場反應負面，因下半年新業務價值增長疲弱，未能兌現承諾，加上其非常強勁資本狀況已惡化，派息比率似乎持續受制。國壽2011/12年盈測調低4%/6%，評級維持「中性」，但基於增長前景減弱，目標價由34元降至32元；A股下調4%至22元人民幣。

報告指，國壽2010年下半年純利155.92億人民幣，按年跌3%，較預期低7%。內涵值擴大5%至2981億人民幣，六個月新業務價值增長14%至829億人民幣，分別較摩通估計低4%及3%。進一步優化產品結構，下半年新業務利潤率持續改善至9.9%。

由於首年度保費/新業務價於去年及今年以來增長趨勢符合預期，因此該行維持國壽「中性」評級。A股及H股目標價，由28.3元人民幣及32.5元人民幣，下調至28.1元人民幣及32.3元。

美銀美林下調國壽(02628.HK)目標價至33.51元 維持「中性」

美銀美林表示，國壽(02628.HK)去年業績符合預期。增長的確低於同業，但不應會令市場感驚訝，因為國壽去年上半年新業務價值僅增長10.5%，整體保費收入增長12-13%。該行仍對國壽長遠前景具信心。維持「中性」評級，目標價由34.19元，下調至33.51元。現價相當於今年預測市盈率 15.2倍，新業務價值增長15%，該行認為太平(00966.HK)及平保(02318.HK)勝一籌。

高盛恢復「買入」和黃(00013.HK) 目標價108元

高盛恢復和記黃埔(00013.HK)評級「買入」，目標價108元，即較資產淨值折讓10%。雖然和黃股價已自去年中上漲，該行認為仍有潛在上空升間，來自2010-13年核心盈利複合年穩健增長31%，因不單3G業務扭虧，零售及能源業務亦改善；以及併購動力，資產負債表自2002年最強勁，淨負債比率僅19%。 同時，自由現金流上升支持積極派息政策。

高盛：友邦(01299.HK)納入確信買入名單 升目標價至28.8元

高盛將友邦(01299.HK)納入確信買入名單，目標價由26.75元，上調至28.8元。該行表示，友邦去年下半年業績，以及近期路演，確認該行買入主題(增長強勁/重組情況、增長市場及估值吸引)，估計至2013年新業務價值複合增長17%。

瑞銀下調鞍鋼(00347.HK)目標價至11.6元 維持「持有」

瑞銀調整鞍鋼(00347.HK)收入及盈利預測，反映經調整後的鋼價及原料成本。經調整後收入及稅後盈利為922億元人民幣及21億元人民幣，升32%及 191%。2010年每股盈利預測，由38分，下調至29分。今明兩年每股盈測，由45分及54分，上調至50分及69分。以目標市賬率1.3倍，目標價由13.3元，下調至11.6元，維持「持有」。