王冠一改寫新高 扶搖直上？

日本上周五發生世紀大震，消息出現的一刻，美元兌日圓因直覺反應 (knee jerk response) 而升上 83.29 高位，其後冷靜下來後反覆回落，更跌穿 82 日圓收市。本周美元甫開市已見 80.60 日圓的 4 個月低位，但日本央行宣布向市場注入歷來最龐大的流動資金，合共 21.8 萬億日圓，美元亦自低位反彈。不過，市場吸取過 95 年阪神大地震的經驗，對日圓一直看好，「有心人」更在周三紐約收市後亞太區開市前交投最薄弱的時段發動突擊，一舉令美元失守 79.75 的紀錄低位，觸發止蝕盤，把美元壓至最低 76.25 日圓，其後在干預的陰影下，美元才反彈至 79 日圓附近爭持。

日圓再創新高，主要是 95 年初阪神大地震後兩個月，日圓兌每美元由 99 升上 79.75 的紀錄高位，升幅達兩成。市場吸取過經驗，認為投資者把資金調回日本善後和進行重建，以及日本保險公司亦大舉吸納日圓應付索賠的歷史，仍會重演，再加上 3 月是日企財年年結，傳統上跨國企業亦會把資金自海外調返國內，粉飾櫥窗，資金流向亦利好日圓表現。此外，日本大災難導致環球股市暴跌，投資者風險胃納收縮，不少從事高風險的套息交易大舉平倉，日圓是套息交易的主要融資貨幣，自然率先受惠。

不過，日本財金官員對此有不同看法。財務大臣野田佳彥指，日圓創新高，是該時段交投薄弱，誇大了日圓升幅，而匯價波動的背後，亦存在了投機行為。他表示會密切注視匯市走勢，但對會否干預匯市則不顠置評。經濟大臣與謝黟馨亦認同日圓急升涉及投機活動，因為他估計日本保險公司的地震賠償會低於 5,000 億日圓，指保險商匯回推升圓匯，難以令人入信。

雖然有過一地震後日圓短短兩月內升值兩成的經驗，但今次會否歷史重演，卻是難以一本通書睇到老，因為今日的經濟形勢相對當年，已出現極大變化。當年尚未有央行實施量化寬鬆政策，其後日本開先河，亦成功扭轉日圓強勢，故今次日本央行已當機立斷，向市場注入規模前所未見的流動資金，便一度令日圓升勢逆轉。另外，日圓當年大升，是市場累積了大量沽倉，出現地震後被殺個措手不及，不計價平倉下，反而令日圓強勢如虎添翼。英國百年老字號的霸菱銀行亦在此一役中，被神奇小子拖垮。今日市場卻是累積了日圓長倉，商品期貨交易所 (CFTC) 數字便顥示，過去兩周的日圓淨長倉有 41,274 張和 16,656 張，若套利平倉，反而會令日圓轉弱。

今次大地震演變成為核危機，日本或會叫停核電廠，屆時石油進口必然大增，再加上重建所需大量進口的建材和原料，或會令日本貿易收支由盈轉虧，令日圓失去一大支持動力。日本經濟由 1990 年開始衰敗，阪神地震發生時，只處於經濟迷失的初階，如今已迷失 20 年，日本政府亦不會容許日圓過強，因為經濟已難承受。另外，日本負債已超過 GDP 兩倍，政府重建需要發行更多國債，現時已保不住最高評級，發債成本大增，缺乏買家下亦要依賴央行購債，量化規模被逼加大，亦不利日圓展升浪。

最後是干預的陰影。當年美國為改善與日本之間的貿差，一直逼使日圓升值，現時箭頭已改為指向中國。各國眼見日本大地震的慘況，若日本要求干預日圓強勢，相信亦會支持行動。法國財長拉加德已主動提出 G7 財長進行電話會議，討論日本地震對經濟影響及匯市問題，反映會應日本要求開綠燈。干預陰影揮之不去，亦會對日圓升勢構成障礙。

因此，若以為歷史會重演，日圓於大地震後必可扶搖直上，須提防捉錯用神，陰溝翻船而弄玫得不償失。



王冠一