王冠一避重就輕 懸而未決

儲局於周二的政策會議上，決定維持息率不變，稱低資源使用率、呆滯通脹趨勢，以及穩定通脹預期，仍有助確保聯邦基金利率處於超低水平一段更長日子，同時決定繼續於去年 11 月落實的購買資產計劃，包括把到期證券的本金再投資，以及完成 6 月底前購買 6,000 億美元長期國債的次輪量化寬鬆政策 (QE2)。

會後聲明大部份內容均與上次議息聲明相同，但對經濟有較正面的評價，指經濟正以穩健的步伐復蘇、整體就業市場正逐漸改善，與上次指經濟繼續復蘇，但不足以令就業顯著改善，明顯較為樂觀。聲明又指家庭開支繼續擴張，刪除了上次稱「家庭開支雖有起色，但仍受制於高失業率、收入增長溫和、物業價值下降及信貸緊絀」的掣肘相關內容部份。

與上次不同的是，今次花了較多筆墨在通脹環節，指商品價格自去夏開始顯著上升，對全球原油供應的關注，亦導致油價於近周急漲。不過聲明強調核心通脹仍然呆滯，又指近期能源及商品價格上升，確實為通脹帶來壓力，但影響只會短暫 (transitory)，央行仍會密切注視通脹及通脹預期的演變。與上次聲明指「商品價格雖上升，核心通脹勢頭仍然向下」，明顯不再埋首於沙堆，但亦予人避重就輕的感覺。

更加避重就輕的是，聲明中未有觸及一些市場關注的問題，例如日本大地震對美國經濟及聯儲局貨幣政策的可能影響，便隻字未提；高油價若長期高企，對經濟的拖累程度，又會否令聯儲局調整其貨幣政策，亦未有置評；在表明繼續完成 QE2 的同時，更沒有說清楚繼後的政策路向─量寬政策會是告一段落，還是會有 QE3 接力？上次會議紀錄顯示，有投贊成票的成員仍然質疑購買資產計劃的成效，市場估計聲音極可能來自新加入的費希爾和普羅索，但今次會議仍未有反對票出現，成員對政策路向有否存在分歧，於聲明內亦難窺全貌。

亦由於今次會議有很多問題未有為市場提供答案，益令下次會議更加重要。聯儲局繼後三次議息期分別為 4 月 26 及 27 日、6 月 21 及 22 日，以及 8 月 9 日。由於 QE2 會在 6 月底完成，會否延續，聯儲局必須於下次會議時表態，再下一次會議是 6 月下旬，屆時再決定便過於迫切。但即使要加推，聯儲局亦要提出充份理據支持，因為聯儲局已為經濟復蘇提升了層次，上周五公布的密歇根大學消費者信心又顯示，通脹預期已由 2 月底的 3.4% 急升至 4.6%。經濟增長加快，通脹預期又升溫，為何仍要採用超寬貨幣政策，聯儲局亦要作出交代。

另一要解答的問題，是須否為加息鋪路，刪除聲明中「維持超低息更長時間」的語句。多一段時間意味可能長達半年，若不作出改變，聯儲局為維持公信力，今年按兵不動的機會便甚大。市場正質疑 QE2 若不延長，愈發愈多的美債，如何有足夠承接力？尤其主要買家的日本正遭受大地震蹂躪，本身已自顧不遐。若6月才叫停量寬政策，並刪除不加息字眼，孳息勢必急升，股市及樓市均會吃不消。因此，懸而未決的兩大問題需要在下次會議落實，聯儲局4月的議息會議才是真正戲肉，必須加倍重視。



王冠一